興業期貨早會通報:有色黑色強弱分化明顯,滬銅多配,鐵礦空配-2024-03-15
時間:2024-03-15

操盤建議:

金融期貨方面:積極政策待發酵、基本面復蘇大勢未改,且關鍵位支撐明確,A股多頭策略仍顯著占優。當前價值風格占優,繼續持有滬深300期指多單。

商品期貨方面:有色黑色強弱分化明顯,滬銅多配,鐵礦空配。

 

1.供給緊張預期持續,強消費逐步兌現,滬銅CU2405前多持有;

2.供強需弱態勢強化,鐵礦I2405前空持有。

 

品種建議:

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觀點及操作建議

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股指

多頭盈虧比依舊占優,繼續持有滬深300期指多單

周四(3月14日),A股整體延續偏弱走勢。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均小幅走闊,但整體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則漲跌互現??傮w看,市場樂觀預期無轉向信號。

當日主要消息如下:1.央行稱,要加強總量和結構雙重調節、促進社會綜合融資成本穩中有降;2.據發改委相關征求意見稿,將積極支持行業地位顯著、信用優良、帶動引領高質量發展的優質企業借用外債。

近日A股雖有調整,但關鍵位支撐有效、且市場整體情緒積極,技術面仍處多頭格局。而國內相關利多政策仍將持續發酵、基本面亦穩步改善,業績端驅漲指引依舊明確。另從股債風險溢價比、自身估值水平看,A股亦仍有較大的潛在漲幅??傮w看,股指多頭策略盈虧比依舊可觀。再考慮具體分類指數,在復蘇大勢相對溫和、且流動性環境中性偏多的背景下,價值風格相對占優,而產業政策驅動下、部分成長股亦有較大彈性,故從風格兼容性看,仍可繼續持有滬深300期指多單。

(以上內容僅供參考,不作為操作依據,投資需謹慎。)

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李光軍

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有色

金屬(銅)

供需結構持續向好,銅價表現強勢

上一交易日SMM銅現貨價報71845元/噸,相較前值上漲2220元/噸。期貨方面,昨日銅價早盤自高位小幅回落,但仍維持在72000附近運行。海外宏觀方面,受美國數據超預期的影響,美元指數昨日再度反彈,但中期向下趨弱仍未改變。國內方面,消費刺激政策有望加碼,維持積極預期。供給方面,雖然高銅價對企業開采意愿存在一定支撐,但資本開支約束、品位下降、擾動事件頻發等因素,市場對礦端供給擔憂不斷增加。加工費仍在持續向下,煉廠減產仍存不確定性,但后續新增產能放緩概率較高。下游需求方面,家電、汽車等消費刺激政策有望加碼,且從出口數據來看,海外存在回暖繼續,需求存改善空間。庫存方面整體仍向上,但后續壓力或有限。綜合而言,美元中期向下趨勢不變,銅價支撐仍存?;久娣矫?,礦端供給緊張或逐步傳導至冶煉端,且需求存改善預期,整體偏樂觀,銅價向上驅動強化。

(以上內容僅供參考,不作為操作依據,投資需謹慎。)

投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬(鋁)

累庫節奏放緩,鋁價支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報19195元/噸,相較前值上漲20元/噸。期貨方面,昨日鋁價震蕩運行。海外宏觀方面,受美國數據超預期的影響,美元指數昨日再度反彈,但中期向下趨弱仍未改變。國內方面,消費刺激政策有望加碼,維持積極預期。供給方面,階段性停產及復產均在進行中,但整體影響有限,供給剛性結構未變。需求方面,下游開工情況表現良好,汽車、家電等耐用品刺激政策有望利多需求,疊加消費旺季將至,需求預期樂觀。庫存方面,受季節性因素,現貨累庫仍在持續,但本周節奏明顯放緩,且目前庫存仍處偏低水平。隨著終端需求的改善,庫存預計將見頂回落。綜合來看,供給端增量有限,且中期剛性維持。需求方面預期有所好轉,庫存壓力逐步減弱,滬鋁多頭可繼續持有。

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張舒綺

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有色

金屬(碳酸鋰)

基本面仍處于向好態勢,資金行為加劇盤面波動

供應方面,鋰鹽當前價位復產積極性無提升。鹽湖提鋰產量無明顯恢復,外購原料有一定利潤空間,云母提鋰因環保問題下調產量,自有礦近期無增量釋放。全球新增供應視角,非洲項目普遍成本上移、南美鹽湖項目延期事件頻發、歐美項目擴產周期長。短期將不會出現供給大量釋放,關注后續開工情況。

需求方面,下游生產開工持續向好,材料廠延續剛需補庫策略。終端需求增長拉動行業排產,但現貨市場仍以長協出貨為主,部分企業采購散單補充庫存;材料廠仍有購貨意愿,鋰價成交中樞得以上移。全球主流鋰企業資本開支下滑,但持續勘探行為持續。下游旺季補庫預期仍存,關注廠家實際生產狀況。

現貨方面,SMM電池級碳酸鋰報價上行,價格處112500元/噸,期現價差變至2700元。短期內基差處于高波動區間,但現貨端強支撐位已較為明確?,F貨報價未跟隨盤面下跌,下游買漲不買跌心態明顯,當前貨源趨緊格局較難轉變。鋰礦原料價格續漲且仍有基本面支撐,關注倉單量變動及現貨成交情況。

總體而言,原料及冶煉端短期不會大幅增產,未來新增項目釋放時點恐延后;長期需求增長趨勢明確,增速絕對值成市場關注點?,F貨報價仍處在上行空間,上游惜售情緒未變。昨日期貨大幅下跌,基本面無變化但資金減倉過多;供需格局持續向好,終端可能超預期,當前處震蕩區間,短期建議逢低做多。

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劉啟躍

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鋼礦

產業鏈負反饋風險發酵,鋼材與原料價格共振下跌

1、螺紋:宏觀方面,國內暫無增量信息,美國PPI與CPI讀數超預期,美聯儲加息預期反復,美元指數再度反彈。中觀方面,節后建筑鋼材需求回升偏慢,在低供給的背景下,總庫存仍繼續被動增加,其中鋼廠去庫壓力尤為突出。本周鋼聯小樣本數據顯示,螺紋周度產量環比下降1.93萬噸至218.53萬噸,周度表需環比增加33.5萬噸至212.38萬噸,總庫存續增6.15萬噸至1324.8萬噸,其中鋼廠庫存增加17.9萬噸,社會庫存減少11.75萬噸。鋼廠普遍虧損格局未變,減產降庫訴求較強,鋼鐵產業鏈負反饋風險持續發酵,成材價格與原料共振走弱。要想結束鋼鐵產業鏈負反饋,需要看到:一是終端需求回暖,鋼廠成品材庫存得到有效去化,二是原料價格觸及關鍵成本支撐,如鐵礦邊際成本等。目前條件均不滿足。微觀層面,螺紋05合約持倉為同期新高,多空博弈加劇。暫維持螺紋震蕩向下的觀點不變,05跌破3500之后,可能繼續向下試探前低3320。后續關注3月終端需求回升節奏、鋼廠去庫情況與盤面資金動向。

 

2、熱卷:宏觀方面,國內推進設備更新和耐用消費品以舊換新,美國最新通脹讀數超預期,美聯儲加息預期反復,美元指數反彈。中觀方面,今年板材消費預期依舊好于建筑鋼材。但熱卷供給壓力也相對偏高,導致熱卷庫存在春節后也持續被動增加。在此情況下,鋼廠存在較強的降產降庫訴求,進而導致鋼鐵產業鏈負反饋風險發酵,成材價格與原料價格共振走弱。本周鋼聯小樣本數據顯示,熱卷周產量環比大增7.63萬噸至318.51萬噸,周度表需環比增10.74萬噸至315.09萬噸,總庫存續增3.42萬噸至445.68萬噸,其中廠庫增1.01萬噸至94.66萬噸,社庫增2.41萬噸至351.02萬噸。未來終端需求回升節奏較為關鍵,它將決定鋼廠去庫是靠下游消化,還是靠繼續壓降產量實現。若為前者,鋼材價格可能具備止跌條件,若為后者,負反饋風險依然需要警惕。目前看,后者發生的可能性更高。微觀方面,鋼材期貨05合約持倉持續創同期新高,市場多空博弈加劇。仍維持熱卷跟隨螺紋與原料震蕩向下運行的觀點不變,熱卷05存在向下試探3350低點的可能。關注3月終端需求回升節奏、鋼廠去庫情況與盤面資金動向。

 

3、鐵礦石:宏觀方面,國內暫無增量信息,美聯儲降息預期反復,宏觀指引偏中性。中觀方面,國內鋼廠普遍虧損、鋼廠成品材去庫壓力增加、高爐復產偏慢的現狀未變。本周鋼聯247家鋼廠樣本,盈利比例續降3.03%至21.21%,五大材廠庫環比續增23.02萬噸,高爐日均鐵水產量環比降1.43萬噸(同比降16.75萬噸)。鋼廠減產去庫的訴求較強。同時,進口礦發運、到港同比多增規模逐步積累。進口礦供過于求矛盾明顯,港口庫存繼續快速累庫,本周45港庫存續增134.91萬噸至1.428億噸。微觀方面,鋼鐵產業鏈負反饋風險發酵,鋼材與原料價格共振走弱,但鐵礦在產業鏈中的相對估值依然偏高,理論上存在繼續收斂的空間。昨日收盤,鐵礦05合約貼水最便宜現貨折盤面價格19元/噸(前值11元/噸),現貨補跌引導基差快速收斂。在終端需求回暖,鋼廠成品材庫存壓力得到有效去化前,維持鐵礦價格下行的判斷不變,向下第一目標位置750(90美金)。策略上,05合約空單配合止盈線輕倉持有。風險提示:國內鋼材消費、以及高爐復產節奏超預期加速;印度鐵礦出口不及預期。

(以上內容僅供參考,不作為操作依據,投資需謹慎。)

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煤炭產業鏈

負反饋加劇原料下行,焦煤坑口競拍持續走弱

焦炭:供應方面,焦炭連續提降伴隨原料煤成本下移,焦企經營狀況難言改善,提產積極性降至冰點,主產區焦爐開工率繼續下滑。需求方面,鋼材價格陰跌、盈利能力隨之下降,鐵水產量低位運行、高爐復工進度延后,且低庫存策略指導原料采購,焦炭需求預期進一步走弱?,F貨方面,產地焦炭完成第五輪提降,年前至今累計降幅500-550元/噸,現貨市場維持弱勢。綜合來看,焦企虧損范圍持續擴大,而終端消費兌現疲軟,焦炭入爐支撐及采購需求不斷下行,負反饋加劇市場悲觀預期,現貨完成五輪提降,期價走勢延續偏弱態勢,關注需求預期會否改觀是止跌的必要條件。

焦煤:產地煤方面,礦端開工逐步恢復,原煤日產邊際增加,洗煤廠產能利用率同步上升,關注常態化安全管控對后續產量的影響;進口煤方面,蒙煤通關有所增加,但口岸倉庫壓力亦有增長,下游觀望態度增多,貿易成交表現平平,進口市場維持悲觀預期。需求方面,產業利潤整體回落,焦爐壓產狀況持續,且鋼焦原料補庫逐步下滑,坑口流拍情況大幅增多,焦煤需求延續弱勢。綜合來看,原煤供應邊際增長,利潤不佳制約下游生產及采購,焦煤坑口競拍氛圍偏差,煤價走勢不斷承壓,且需求預期羸弱,產業負反饋加劇下行趨勢,關注終端需求預期能否改善及坑口安監政策導向。

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純堿/玻璃

過剩矛盾強化,純堿空單持有

現貨:3月14日隆眾數據,華北重堿2150-2250元/噸(0/0),華東重堿2000-2100元/噸(0/0),華中重堿2000-2100元/噸(0/0),現貨弱穩為主。3月14日,浮法玻璃全國均價1909元/噸(-0.05%),現貨繼續陰跌。

上游:3月14日,隆眾純堿周度開工率89.3%(-1.71%),周度產量73.31萬噸(-1.87%)。下周裝置開工穩中有升,開工及周度產量將回到90%+和74萬噸+。

下游:(1)浮法玻璃:3月14日,運行產能175355t/d(+1700),開工率85.15%(0),產能利用率86.47%(+0.84%)。3月13日,信義節能玻璃(江門)900噸一線引頭子。昨日主產地產銷率大幅回升,節后首次超過100%,沙河154%(↑),湖北93%(↑),華東115%(↑),華南79%(↓),西南58%(↑),西北64%(↑),東北140%(↑),全國平均101%(↑)。(2)光伏玻璃:3月14日,運行產能99640t/d(+1000),開工率81.19%(0),產能利用率92.06%(+0.07%)。3月12日,安徽信義玻璃1000噸產線點火。

庫存:純堿,(1)堿廠庫存環比周一下降0.4萬噸至79.27萬噸,純堿企業待發訂單14舔以上,增加4天;(2)社會庫存窄幅增加;(3)玻璃廠純堿庫存可用天數(場內+待發)18-20天,環比增加2.7-3天。浮法玻璃企業原片庫存6278.3萬重箱,環比上周增加5.98%。

點評:(1)純堿:市場消息,3月將有約13.5萬噸進口堿到港。且正常生產狀態下,國內純堿周產已高于剛需中樞約10萬噸/周。若遠興4線投產,青海兩大堿廠產量回歸,純堿周產較剛需中樞過剩幅度將擴大至15萬噸/周。雖然近期下游補庫需求有所釋放,但持續性可能有限,純堿過剩格局明確,堿廠累庫不過是時間問題。建議純堿05合約空單持有,第一目標位設在氨堿成本(1800),向下關注煤炭價格下跌空間。(2)浮法玻璃:宏觀暫無增量指引。中觀方面,今年地產竣工增速下行風險高,且二手房成交同比大幅下降,浮法玻璃房建及裝修需求預期均偏弱。且節后下游房建項目恢復偏慢,高供給壓力逐步積累,浮法玻璃廠庫連續被動增加。不過近期浮法玻璃主產地產銷率有所回升,昨日首次回到100%以上,且玻璃05合約已跌至沙河天然氣制成本(1600)附近,繼續向下可能需要成本(純堿和燃料)下跌配合。維持今年玻璃期現價格重心下移的判斷不變,反彈做空依然是中期策略思路;短期關注成本線的支撐力度,玻璃05合約空單配合止盈線持有

策略建議:單邊,純堿05合約空單短期持有;玻璃05合約空單配合止盈線持有;組合,觀望。

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原油

地緣事件及供需面積極因素提振市場情緒

機構方面,IEA月報預估2024年原油需求增長量為130萬桶/天,比2023年的增幅少了100萬桶/天,但環比調增11萬桶/天;同時IEA下調2024年供應預測,認為將增加80萬桶/天,至1.029億萬桶/天。IEA上調需求增長預期并下調供應預期。

OPEC月報顯示其原油產量在2月份增加20.3萬桶/日,達到2657萬桶/日。目前的油市局勢需要OPEC+嚴格執行減產以提振市場信心,但OPEC產量增加不及市場預期。

EIA月報顯示美國當周原油庫存意味下降,且美國國內原油產量繼續減少10.0萬桶至1310.0萬桶/日。盡管美國煉廠開工率繼續提升,但汽油庫存下降566萬桶。

總體而言,IEA報告2024年原油市場將趨于緊張,上調今年需求增幅預估,地緣事件及供需層面的積極因素提振市場情緒,油價重心繼續抬升,預計原油繼續偏強運行。

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聚酯

裝置檢修開工下降,乙二醇或偏強震蕩

PTA方面,珠海英力士PTA總產能235萬噸,因電力故障存提前及非計劃內檢修;3#125萬噸裝置停車,預計檢修2周;2#110萬噸裝置恢復待定。PTA產能利用率維持在80.17%

乙二醇方面,華南地區廣西華誼繼續停車,海南煉化裝置負荷出現下降;江蘇一套180萬噸乙二醇計劃自本月底/4月初一條產線開始停車檢修。部分企業進入檢修期,乙二醇產能利用率下降至64.79%附近。華東主港庫存78.26萬噸,較上個統計周期增加2.03萬噸。國內供應逐步縮量,供需維持偏緊預期。

需求方面,檢修裝置重啟,聚酯綜合產能利用率提升至87.82%,但增量驅動不足。

成本方面,原油手IEA月報數據利好提振,疊加近期地緣因素帶來的溢價,總體偏強運行,對下游能化品支撐較強。

總體而言,乙二醇供應出現縮減,供需維持偏緊格局,成本端原油偏強,或維持偏強震蕩格局。

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工業硅

枯水期高位電價支撐,賣看跌策略持有

供應方面,目前正值枯水期,北方占開工主導地位,部分企業在年前便計劃年后復工增產,但由于行情欠佳,企業的復產節奏一再放緩。西南地區目前開工低位,部分在產企業計劃近期停爐。

下游有機硅方面,新疆地區將有為期半個多月的停車檢修計劃,對此下游企業或有少量買進操作,預計近期有機硅市場維穩運行為主;鋁合金端,在終端需求未見明顯起色的情形下,主流鋁合金廠對工業硅保持剛需采購。

多晶硅方面,多晶硅市場價格基本持穩。大廠基本完成本月訂單,個別廠家有少量剩余訂單仍在簽訂中,整體成交規模較小,下游硅片庫存高位,且拉晶端節前硅料庫存尚處消化階段,大廠對N型料采購意愿不強。

總體而言,供需雙方繼續處于僵持博弈狀態,硅價表現仍將受到高市場庫存的拖累,但由于枯水期高生產成本的支撐,硅價向下空間也較為有限,建議賣出淺虛值看跌期權。

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甲醇

產量下降需求回升,上漲或加速

本周新增3套裝置檢修,同時華東和西南部分裝置降低負荷,甲醇開工率下降1.5%,產量減少2.7萬噸,達到今年以來最低。下周無重啟的檢修裝置,產量預計持平或下降。下游開工率除MTBE外均上升,烯烴因青海鹽湖重啟,開工率上升1%,不過華東裝置負荷依然偏低,關注月底華東裝置的重啟情況是否順利。本周煤炭價格加速下跌,煤制利潤達到去年8月以來最高,煤炭供應過剩,存在大幅下跌的可能,是二季度甲醇下跌的核心驅動。伊朗檢修裝置已經全部復產,但目前負荷整體偏低,最快4月之后我國到港量才會顯著增加。經過本周的回調,可以確定基本面無明顯利空,隨著波動率開始上升,上漲行情可能加速。

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聚烯烴

產量穩定需求增長,維持不看空觀點

隔夜原油延續上漲,繼IOPEC看好原油需求后,IEA最新月報預計今年將出現供應缺口。本周聚烯烴產量無明顯變化,PE減少0.5%,PP持平。下周PE計劃檢修裝置增多,產量預計下降。PP無新增檢修計劃,同時惠州立拓將投產,安徽天大和金能科技推遲至4月投產,PP供應壓力增長有限。重點關注月底聚烯烴集中檢修力度的大小,可能成為上漲的主要驅動。下游開工率延續上升,PE上升5%,管材和包裝膜開工率加速上升。PP上升1.5%,注塑開工率上升3%,其他略微上升。塑編、PP管材和BOPP訂單數量減少,農膜和包裝膜訂單數量增加,需求表現一般。綜上,供應新增利空有限,需求保持平穩,原油上漲和檢修預期下,聚烯烴下方支撐較強,賣出看跌耐心持有。

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楊帆

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橡膠

下游需求兌現積極樂觀,海外原料價格高位上漲

供給方面:泰國低產季遭遇氣候干擾,原料產出縮減幅度超預期,合艾市場膠水及杯膠價格高位上行;而本輪厄爾尼諾現象仍將持續至4月前后,國家氣候中心報告顯示今夏接續發生拉尼娜事件的概率增至五成以上,國內開割時點及產區物候條件將受考驗。

需求方面:政策層面繼續推動汽車消費,以舊換新等方案措施即將出臺,乘用車零售增速上揚,市場預期快速回暖;且輪胎企業開工積極,半鋼胎產線開工率維持同期峰值水平,產成品去庫依然順暢,需求傳導效率尚佳。

庫存方面:到港資源減少、下游采購積極,港口降庫速率提升,而停割期滬膠倉單注冊減緩,橡膠庫存結構優化放大價格向上彈性。

核心觀點:政策施力有望加碼提效,汽車工業復蘇態勢不改,進而帶動輪胎企業銷售及生產環節,橡膠需求兌現及傳導效率維持樂觀,而上游原料產出遭遇瓶頸,國內停割疊加海外減產,供應收緊預期增強,基本面對膠價驅動持續向上。

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棕櫚油

原油表現強勢,棕油繼續領漲

昨日棕櫚油價格繼續表現強勢,收于8200附近,創1年多高點?;久娣矫?,MPOB數據顯示,2月毛棕櫚油產量環比下滑10.18%,下滑幅度超預期。雖然出口量也同樣不及預期,但庫存降至7個月最低,且市場對天氣擾動的擔憂仍存。需求方面,國內油脂庫存整體下滑,且齋月節將至,主消費國預期較為樂觀。此外3月上旬的數據顯示,出口出現改善。此外近期原油表現強勢,生柴需求也對價格形成提振。綜合來看,棕櫚油基本面存向上驅動,但目前豆棕價差仍倒掛明顯,且近期持續上漲,進一步向上動能或有所放緩。

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張舒綺

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負責本研究報告內容的期貨分析師,在此申明,本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與,未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。

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